巴菲特投資理論(六) -- 誠實能幹的管理層

Valueinvestorhongkong
Feb 1, 2022
3 min read

Updated: Feb 16, 2022

巴菲特說過他不會親自經營他自己買下來的每一間公司，所以他在選擇公司的時候，一定要選有誠實能幹的(Honest and Able)管理層正在經營的企業。要衡量管理層是否誠實能幹，一般有以下六個標準：

1.言行要一致，承諾要兌現

我們可以透過閱讀公司過往幾年的財務報告，看看管理層在幾年前的承諾有否兌現。當沒有做好的時候，是否有坦誠相告，有否自己承擔責任，或是將責任諉過他人，甚或沒有再提之前的承諾。

我們亦可以在網上搜尋管理層在股東大會的言論，或平日在公眾發放的言論，看看是否言行一致，曾許下的承諾有否兌現。

2.薪酬是否在合理水平

我們可以在每年的公司年報裏，尋找管理層的工資水平。管理層的工資，對比同類型規模的公司，有否過高。又或是公司在年年虧損的情況下，管理層是否依然坐享高工資水平。

我們亦要特別留意，公司發放給管理層的認股權證。一部份上市公司，喜歡發放認股權證給管理層作為薪酬的一部份，或作為一些獎勵。合理的認股權證，我覺得亦無可厚非，但如果獎勵高得異乎尋常，我們就得加倍小心。

3. 是否將股東利益放在首位

管理層應該做的，就是像企業主一般思考，應該將企業的長遠利益放在首位。如果管理層，做事只為自己利益出發，或是只顧短期利益而忽略長期利益，我們都得加倍小心。

筆者看過一些報道，管理層用遠高市價的租金，去租用管理層太太持有的舖位。這不但犧牲了股東的利益，誠信亦非常值得懷疑。

4.有否妥善運用公司的資金

要看管理層是否能妥善運用公司的資金，最簡單直接的方法，就是看公司的投入資本回報率Return on invested Capital (ROIC)。如果公司擁有過多的資金，最好的方法，是再投資在高回報的項目。如果找不到，就應該透過股息的方法，回饋股東。最差的做法，就是投資在低回報甚至虧損的項目。透過閱讀公司過往幾年的財務報表，找出這幾年的投入資本回報率，就知道管理層是否能有效地運用公司的資金。管理層有否將過多的資金回饋股東，或找到其他高回報的項目再投資，若然沒有，就會拖低公司的投入資本回報率。

5.管理層是否盲目跟從同業

巴菲特觀察到，上市公司的管理層其中一個最致命的行為，就是盲目跟從同業。這跟他在商學院學到，理性的管理層都應該有獨立思考，有很大的出入。例如在經濟繁榮的時候，一些公司在高價投地，其他公司看到，亦盲目跟從。結果當然是令公司陷入危險的境地。所以公司的管理層要有獨立思考，敢於特立獨行，擇善固執，不要盲目跟從同業，就變得非常重要。