巴菲特投資理論(七) -- 什麼是安全邊際(Margin of Safety)

安全邊際(Margin of Safety)一詞，是巴菲特的老師葛拉漢最先於『證券分析』一書中提出，其後再於『智慧型股票投資人』一書中詳細闡述，所以得以廣泛流傳。

什麼是安全邊際(Margin of Safety)

安全邊際的意思就是當你用一個保守的方法去計算這間公司的內在價值(intrinsic value)後，仍然要用一個遠低於這個內在價值的價格(price)去購入這間公司。而內在價值的定義，就是該企業在餘下的壽命中，股東所能獲取的現金流(cash flow)之折現值(discount value)。

"Make sure that you are buying a business for way less than you think it is conservatively worth." -- Warren Buffett

安全邊際的用處

巴菲特說過，要計算內在價值並不容易，就算巴菲特估計他自己熟悉的公司，內在價值都只是一個估值(Valuation)，而非一個肯定的數值。而且，利率改變和未來現金流預估修正時，內在價值的估計值也必然會改變。安全邊際的用處，就在於你因錯估一隻股票的內在價值而買入時，安全邊際能給你一些犯錯的空間(Cushion)。

安全邊際的好處

葛拉漢亦曾簡單扼要地綜合過安全邊際的好處就在於它大大降低了資產下跌的風險。而且，當我們在購買時的折扣(discount)越大，風險(downside risk)就越小，上升空間(potential upside)就越大。

安全邊際的應用

安全邊際的應用就在於當你用保守的方法估算一間企業價值$100時，你才用$50的價格去購買這間公司。這個時候，就可以說你有50%的折扣，或有50%的安全邊際。巴菲特說：當你估算一間企業價值$8300萬時，你不會用$8000萬購買，你應該保留一大截犯錯的空間。

You don’t try to buy businesses worth $83 million for $80 million. You leave yourself an enormous margin. -- Warren Buffett

安全邊際的例子

其中一個最經典的例子，或許就是巴菲特在1973年購入華盛頓郵報的股票，巴菲特在1985年致股東的信中這樣寫道：

我們在1973年大概用了內在價值的¼價錢在市場上購買了華盛頓郵報的股票。當時如果你問大部份的分析師，經紀，業內人士都會估算華盛頓郵報整間企業的價值在4億至5億美元之間，但當時市場的報價，人人可見，是1億美元。我們的優勢，就在於我們的態度(attitude)：我們從葛拉漢身上學到的，投資最重要的，就是當股票價格有大幅折讓時，我們要大膽買進。

…1973年和1974年期間，華盛頓郵報繼續表現良好，內在價值繼續增長。但到1974年年底，華盛頓郵報的股價卻下跌了25%。這令到本來已經便宜的股價，更加便宜。換句話說，當時內在價值$1的股票，你只需付出$0.2就能購買得到。

後來，華盛頓郵報為巴菲特帶來了超過100倍的投資收益。

參考資料: Margin of safety (financial), from Wikipedia